金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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