文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(s昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县hàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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