金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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