事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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