金融界5月8日消息今日早盘，A股(g接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ǔ)市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dà接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思i)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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