文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(henjoy可数吗，joy可不可数é)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　enjoy可数吗，joy可不可数g>存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。enjoy可数吗，joy可不可数（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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