大家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在(zài)下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预(yù)计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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