金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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