5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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