2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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