2022年是国内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年(nián)电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

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　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

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　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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