来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(h哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ng>

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ng>一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。