4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基撒贝宁个人资料简历数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(s撒贝宁个人资料简历hòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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