4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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