4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yusand可数吗还是不可数，thousand可数吗è)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指sand可数吗还是不可数，thousand可数吗示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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