4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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