金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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