4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(世界上性功能最强的国家是哪个国家qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的世界上性功能最强的国家是哪个国家27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(sh世界上性功能最强的国家是哪个国家àng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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