2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(陈睿怎么了，b站陈睿事件jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(z陈睿怎么了，b站陈睿事件ōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚陈睿怎么了，b站陈睿事件洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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