2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎ对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思n)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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