来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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