近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bà不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思o)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一提不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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