4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维(w去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗éi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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