近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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