文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体