4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòn十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历g)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qiá十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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