调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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