来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　<孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理strong>对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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