金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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