文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(p一个立一个羽念什么字iān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　一个立一个羽念什么字olor: #ff0000; line-height: 24px;'>一个立一个羽念什么字往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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