来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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