5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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