来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

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　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制凝神静气的意思 凝神静气是成语吗性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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