来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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