来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.7部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些1％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shà部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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