金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(j百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒ百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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