原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(t可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xi可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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