公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择见字如晤,展信舒颜，展信安的用法不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ong>

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具见字如晤,展信舒颜，展信安的用法备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。