来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)手机话费交了能退吗p>

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5手机话费交了能退吗.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高手机话费交了能退吗收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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