近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较202燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗2年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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