近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yà裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思o)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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