文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多中国为什么叫兔子国种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款中国为什么叫兔子国(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-1中国为什么叫兔子国3.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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