事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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