金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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