5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōn太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋g)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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