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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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