5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(z妥否的意思是什么，妥否的用法hǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企妥否的意思是什么，妥否的用法业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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