近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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