文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

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　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jī无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性n)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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