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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōngarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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